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        3. 曼卿
          億歐 主筆

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          港股“回鍋肉”,喂飽了誰?

          曼卿
          2020-07-15 · 13:04
          [ 億歐導讀 ] 飄蕩在外的中概股們,回家吧。
          港交所,上市,資本市場,中概股,美國,香港

          作者:曼卿,圖片來自“123RF”

          “我就是回鍋肉怎么了?”前段時間,伴隨《青你2》的走熱,出自其中一個訓練生的這句言論引來熱議。

          從最近躍躍欲試的B站、中通,到先前的京東、網易。今天,在資本市場的舞臺上,也接連出現了一批“回鍋肉”們。

          股民歡呼雀躍,資本趨之若鶩。

          這一次,人們紛紛感慨:這盤“回鍋肉”,真香!

          京東“衣錦還鄉”

          再次打開“我的”頁面,在最后一筆訂單上點下了“確認收貨”,也終于給2020年的618大促畫上句號。

          但這場狂歡盛典的主導者——京東,卻又一次站到了起跑線上。

          當天,京東在港交所二次掛牌上市,代碼9618。開盤后股價隨即大漲5.75%,而在7月9日美股周三的交易中,這一數字更是大漲超6%,市值首次突破千億美元大關。

          “我們期望京東能夠成為一家全球最受信賴的公司?!?/strong>

          曾賦予6月18日這一天“京東店慶”和“全民消費”雙重含義的徐雷,再次見證了這一天的三重身份,而他自己,也躍升為京東的新一任掌門人。

          “京東選擇‘回歸’的時間點,是再好不過的?!?strong>老虎證券運營總監王珊表示,長時間以來,京東正值業績上升期,但卻一直被低估。而這一回,在二次上市和財報的催化下,京東的估值有明顯提振,疫情期間的表現甚至好于同期的阿里。

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          當然,狂歡的不止京東一個。

          6月11日,網易“云敲鐘”搶先一步登陸港交所,成為2020年迄今為止港交所規模最大的新股發行,上市當天,股價便高開8.33%。

          6月23日,有消息稱,隸屬“阿里系”的中通快遞正在接觸投行,尋求在港二次上市,可能最早在今年年底實現,或籌資10億至20億美元。

          7月9日,據路透社報道,B站正計劃在香港二次上市,預計出售5%至10%的股份,募集資金數額暫未確定。

          資本市場發生異動的大背景下,中概股回潮正成為一股前所未有的洪流,奔涌而來。

          瑞幸不背鍋

          突然地”抱團而歸”,不禁讓人發問:這些中概股,在打著怎樣的算盤?

          有人回答:瑞幸。

          的確,這次的返港潮,很容易與瑞幸造假誘發的信任危機關聯起來。

          可以看到,瑞幸事件一經發酵,先是美國SEC主席杰伊?克萊頓直接警告投資者遠離在美國上市中國公司的股票,再是特朗普要求主理聯邦退休儲蓄計劃(TSP)的投資委員會,停止購買中國企業股票。

          必貝證券CEO者希博指出,美國SEC和PCAOB對于監管要求提升,使得現有中概股面對的監管壓力更大,估值也會受到相應的影響?!暗?,瑞幸還只是一根導火索?!?/p>

          如果把視線拉到兩年前,不難發現,2018年港交所制度改革后,新興公司赴港上市開始暗流涌動。

          那年7月,小米集團開啟了國內互聯網企業以同股不同權的方式在港上市的先例;一年后,阿里在2019年11月赴港二次上市,正式拉開了中概股回歸的序幕。

          多位專家在采訪中都對億歐提到,這還與美國參議院在5月20日通過的一份名為《外國公司問責法案》的法案脫不了干系。

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          根據法案內容,如果已上市的公司不能滿足會計檢查委員會的檢查要求,將會被紐交所或納斯達克除牌;如果預備上市的企業不能接受美國的會計監督委員會連續三年的審查,也會被禁止上市或繼續場外OTC場外交易。

          “簡單來說就是,所有中國在美國上市的公司,都需要向美國政府公開企業數據和財務隱私等?!币坏┻@份法案開始實施,對于在美中概股們來說,等待它們的可能是難以預想的嚴格監管。

          聯海資產海外投資總監佟思雨點出了這份法案的”陰謀“所在,“從表面上看,這雖然沒有直接指向中概股,但在這些美國無法直接審計的上市公司中,95%都聘用了中國的審計機構?!?/p>

          “最大的原因還在于中美關系,為了阻止人民幣國際化,”正謀管理咨詢創始人冀書鵬認為,瑞幸的垮臺雖然也有一定因素,但這畢竟還是偶然事件;在中美變局的必然事件之后,瑞幸則進一步加速發酵。

          考慮到國內外證券市場歷來對財務造假都是“零容忍”的,監管政策對企業的約束也具有普適性,王珊看到了它背后更深層的原因。

          “綜合來看,制度因素、外部環境以及企業自身的考量,如長期被低估、融資需求等,或許是更重要的因素?!?/p>

          在王珊的觀察中,近半年來美股巨震,加上國外疫情蔓延,如今這個時間節點,市場環境要更加復雜。

          從去年阿里赴港二次上市到今天,不僅是貫穿全年的中美貿易摩擦波及資本市場,導致中概股估值普遍較低,谷歌、Facebook等也多次遭到譴責,這類科技公司的地位被不斷削弱。

          “從更深層的角度去剖析,海外資本市場大多存在較強的本土偏好,因而加大了地緣性和政治性風險,這會使得中概股的估值大大縮水?!?strong>多鯨研究院負責人汪恒表示。

          汪恒還判斷,此次熱潮不排除還與兩會中最新宣布的相關政策和年初香港鬧得沸沸揚揚的社會性事件有關。

          總結下來,種種原因疊加,中概股回歸已是大勢所趨。

          調轉航舵,這時,它們看到了中國港交所。

          香港,不二之選

          早回歸比晚回歸強?!闭劶盎貧w時機,冀書鵬將其比作疫情前后的機票價格。

          他認為,中概股回歸政策優惠力度大開、國資提出負擔成本承諾,是回歸的利好;如果等到被強制退市時再回歸,就是“千軍萬馬過獨木橋”了。

          改道上市的中概股們,看到了A股和美股的天然緩沖帶——港股。

          恰如冀書鵬所總結的,成立時間是A股四倍的港股,必定更加成熟并開放。

          在者希博印象中,對公司營收、盈利設定的高門檻,令十五年前的A股錯失了一大批優質的中國民營互聯網企業。香港再融資的規模和操作方式也對需要大量資金支持業務發展的高科技公司有不小的吸引力。

          “雖然目前有了科創板,但在很多規則上不夠成熟?!?/p>

          融資環境投資者結構的差異也不容忽視。佟思雨表示,A股一直是散戶居多,而港股則是以機構+外資的雙重模式為主。這也導致A股股民過分看重股市的“賺錢效應”,而忽略了股票本身的價值投資。

          港股市場成為全球最成熟、監管最規范的證券市場之一,多項完備透明的制度設置可以為中概股鋪路搭橋。

          根據港交所的最新規定,在美中概股回歸香港的要求為市值大于400億港元,或者市值大于100億港元并且當期收入大于10億港元。根據這一標準,共有42家公司符合回歸條件,大約占在美上市中概股總量的16.7%。

          對比來看,T+0的交易規則,漲跌幅的無限制,極高的新股中簽率和分紅率,以及支持渦輪、牛熊證等多品種交易,讓香港成為想要套利和對沖風險的散戶們的天堂。

          “如此之高的比例,也表明港交所對中概股回港上市持非常歡迎的態度?!蓖跎罕硎?,香港之所以如此“熱情”,也是因為嗅到了資本的味道。

          港股是公認的價值洼地。者希博坦言,之前港交所上市的科技型公司少得可憐,更多的是傳統的銀行業和地產行業,但近幾年隨著國內科技公司的逐步壯大,港交所為了更好地吸納國內乃至全球優質公司確實做出了一系列的大動作。

          以2018年發布的《新興及創新產業公司上市制度》為例,可以說是為在美國上市的頭部中概股公司和國內獨角獸們特別設立的,讓港交所順利晉升為海外中概股第二上市的黃金據點。

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          美國華爾街投行Jefferies預計,中概回歸潮將為香港帶來31家公司和5000億美元;數據同樣表明,目前的中概股都是科技股和電商消費公司在港上市,總市值2.7萬億美元,相當于當前港股市值的35%以及A股市值的17%,是相當重要的體量。

          “利好香港股市是一定的,”佟思雨表示,在香港,金融、能源、地產大個傳統行業的上市公司市值占比超過60%,而金融地產的長期估值卻都處于低位,這與美股A股鮮明對比。

          因此可以推斷,這波中概股一經回歸,就有望改變整個香港市場上市公司過于單一的現狀;此外,香港一直與內地形成互補的對角形態,這次的回歸潮過后,香港恒生指數有望煥然一新。

          “這也為澳門交易所帶去了更多的便利?!蓖艉氵€指出,人民幣的進一步國際化也將促使更多的區域指數產品在香港誕生,這里將成為一個更加多元化的國際金融中心。

          別做沖動的韭菜

          拼多多也要二次上市了?

          在一向靜默的教育行業,中概股回歸傳聞也甚囂塵上。

          這在汪恒看來,大概率是空穴來風,“教育行業是具有很強的政策引導性的,就目前行業整體的戰略規劃來看,市值走向是基本平穩向上的,暫時看不到利用估值差來助增市值的需求?!?/p>

          教育行業天然具有很高的政策性風險,在上市的實操層面存在一系列阻礙?,F階段,中頭部企業進行市值管理主要還是依靠并購,二次上市并不是第一選擇。

          他表示,除了那些教育信息化的企業會選擇A股或者科創板,教育行業里大部分機構和企業都會選擇港股和美股,前幾年還會碰碰運氣頂著“咨詢”的帽子打個擦邊球,現在也都不敢冒險了。

          在這些影影綽綽的傳聞背后,是投資者們看見紅利后蠢蠢欲動的身影。

          者希博對于傳聞中涉及的投資機會持謹慎態度?!盁o論是為了募資擴大業務規模,還是規避美國不友好的態度,幾乎所有的頭部中概股公司都會考慮二次上市,但這其中有很多不確定因素,時間點也很難說?!?/p>

          王珊理解投資者想從中分享新經濟公司成長紅利的迫切心情,但她認為,一切都要以公司官方消息為主,切勿相信除官網以外的任何消息;信息披露的監管力度和處罰力度還需要進一步加強。

          通常來說,個人投資者像參與二次上市的最好方式就是打新,再加上恒生指數一直被打壓處在歷史低位,當前確實是一個比較理想的投資時間點。

          但也要清醒地認識到,這些二次上市的企業估值已經得到市場驗證,因此想要依靠折扣定價進行打新,盈利空間是十分有限的。

          佟思雨表示,這種情況下比較穩妥的做法應該是等待IPO后參與二級市場的交易或者認購私募基金,“但現在深港通滬港通還沒有納入二次上市的名單,個人只能通過境外的港股賬戶,也還是有一定條件限制的?!?/p>

          拋開顧慮

          瑞銀的報告顯示,大約有42家在美上市的中概股有資格在香港二次上市,若在港發行現有流通股的5%,總融資額將達270億美元。

          對企業、港交所、投資者三方而言,中概股回歸都是一件值得慶祝的事。

          但與此同時,市場中也有許多質疑傳出:是否會造成市場的流動性不足呢?

          佟思雨認為這是一個“偽命題”:流動性好不好還是要看企業有沒有投資價值,而投資價值又是由行業特點、盈利能力和商業模式共同決定。

          “好企業從來不缺流動性,那些優質的中概股公司不用擔心?!睂Υ思綍i也表示,真正有吸引力的好資產放在哪個市場上都不會不受待見的,流動性沖擊的顧慮可以先放在一邊了。

          說到底,上市最直接的需求就是融資,對優質企業而言,回歸港股會被國內投資者認知,提升估值。而對個人投資者而言,由于個人缺少直接投資美股的渠道,并且換匯很難搞定,回歸港股后的滬港通能便利大陸投資者購買港股。

          “這些優質標的回港后反而會激活港股市場存量資金的流動性,激發投資者熱情?!蓖跎侯A計,接下來會有吸引一大波新資金和熱錢流入港股,也不排除回港上市的中概股被納入“港股通”名單,吸引南下資金,流動性會更為充裕。

          以2019年的統計數據為例表示,港交所全年的IPO募資額是全球第一,達到了3142億港元,其中包含了阿里巴巴和百威亞太這兩個最大的IPO項目。

          由此,者希博判斷,“以這個資金規模,即使所有的符合條件的22家中概股公司都在港交所上市,也是可以承受的?!?/p>

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          冀書鵬正與身邊熟識的國資朋友聯合地方政府做一支“回歸基金”,幫助企業鎖住二次上市的通路。

          他認為,中概股回歸也在國資的強烈期盼當中,“基金對于前方的資金和后方的路徑是可以做到雙向保證的,現在已經有幾個省份的新舊動能轉化基金在預備啟動中了?!?/p>

          TMF Group發布《2020年全球商業復雜性指數》指出,隨著國際商業環境對透明性要求的提升,中國企業在全球投資需要應對更多的全球性治理舉措。

          在接下來的幾年中,符合回港二次上市的企業數量將不斷增多,不僅如此,考慮到中美之間的種種不確定因素,回到境內進行私有化上市的企業也會漸漸多起來。

          三年”,冀書鵬信心滿滿地給中概股的回歸時限做出預判。

          Up is Down

          在電影《加勒比海盜:世界盡頭》中,伴隨那道綠光落下,鏡頭旋轉,黑珍珠號沖出巨浪,再次回到平靜的海平面,夕陽變成了朝陽......

          鏡頭拉回到現實中來,眼下,這些預備退回太平洋的這一岸的中概股們,也正站在這艘巨輪之上,等待綠光的到來。

          “Up is Down,Up is Down”,上就是下,退就是進。


          致謝:

          感謝必貝證券CEO者希博,老虎證券運營總監王珊,正謀管理咨詢創始人冀書鵬,多鯨研究院負責人汪恒,基于本文所接受的采訪及表達的觀點。

          參考資料:

          聯海資產海外投資總監佟思雨在中子星金融的直播中分享的演講。

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