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        3. 鄧環宇
          億歐 科創分析師

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          交控科技中標僅11.82億,瓶頸還是另有隱情?

          鄧環宇
          2020-08-17 · 09:56
          [ 億歐導讀 ] 交控科技作為城軌交通系統的龍頭企業,擁有競爭對手無法比擬的技術優勢,甚至可能是全球第一家落地VBTC的企業。交控科技有望在內循環和絕對技術優勢下,不斷獲取高附加值的訂單,鞏固國內龍頭地位。
          地鐵,CBTC,中標同比下滑,凈利率提升,城軌交通系統,VBTC再下一城

          作者:鄧環宇、編輯:夏一哲,圖片來自“Unsplash”

          近日,交控科技(688015)發布了2020年半年度報告,營收7.39億元,同比增長31.48%;凈利潤8737.34萬元,同比增長170.12%。

          由于交控科技營收來源于工程項目,建設時間一般達2-3年,因此,今日的營收其實是過往中標所致。然而,交控科技2020年上半年中標金額僅有11.82億,對比2019年全年中標34億有所下降。

          那么,交控科技中標金額下滑,究竟是市場競爭力不夠了,還是另有隱情?凈利潤增速遠超營收增速,又源于什么?

          不懼疫情,業績穩定釋放

          交控科技以自主知識產權的CBTC技術為核心,是專業從事城市軌道交通信號系統的研發、關鍵設備的研制、系統集成以及信號系統總承包商。

          信號系統是軌道交通列車運行的控制中樞,用于指揮列車行駛、并保證列車行駛安全,并實現軌道交通高效運營。

          2020年上半年,面對國內外新型冠狀病毒肺炎疫情的嚴峻形式,交控科技按照自己的節奏穩步前進,營收、利潤雙豐收。

          值得一提的是,交控科技在營收同比增長31.28%的情況下,上半年凈利潤同比增長高達170.12%。凈利潤增幅之所以遠高于營收增幅,主要是因為交控科技毛利率提高,以及三費費率下降。

          2020年上半年,交控科技毛利率較2018和2019有明顯提升,且Q2毛利率高達到31.5%,超過2017年創下新高。

          交控科技三費費率、毛利率和凈利率

          由于半年報沒有揭露各業務毛利率,只能從2019年各項業務毛利率簡單推測,發現2020上半年毛利率增高和城軌改造業務有關。

          2019年,城軌改造毛利率高達47.58%,除了占比較低的維保維護服務外,其他業務毛利率都在26%左右,且該業務2020年上半年營收占比從4.91%提升到了11.01%。

          假定其他項目毛利率不變的情況下,城軌改造業務營收占比增加,帶來的毛利率提升不到2個點,達到28.00%,距離實際情況30.55%還有一定的差距。

          在招股書中交控科技提到,由于產能受限,無法獨立完成訂單中所有七個子系統,因此會把部分子系統分包出去,而分包部分毛利率為0%。因此,大膽推測,2020年上半年,交控科技作為總承包商,很可能減少了一部分外包,這才導致毛利率有所提升。

          交控科技“減少部分外包”這一點,能從員工數量增加得到驗證。2019年,交控科技總人數1333人;2020年上半年,總人數1718人,同比增長28.88%,這無疑代表著產能的提升。

          另一方面就是三費了,由于交控科技一直在城軌交通系統前沿領域研究,以及研發人員持續增多,研發費率是三費中唯一保持增長的,由2019年的6.23%,增至2020年上半年的7.09%。

          銷售費率和管理費率都有所降低,其中銷售費率從4.10%降至2.13%,管理費率從8.93%降至8.43%。

          技術競爭力依舊存在

          按照功能和特性,目前業界把交通信號系統進行以下分類:

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           各級別交通信號系統

          交控科技不僅是中國第一家實現了自主第三代軌道交通信號技術CBTC技術應用的公司,同時也是第一家實現FAO技術應用的公司,技術優勢明顯。

          近年來,由于交控科技帶來的鯰魚效應以及帶頭作用,中國其他廠商技術日趨成熟。截至2020年6月,中國有12家城市軌道交通信號系統總承包商,有6家競爭對手實現了自主CBTC技術的工程應用,3家競爭對手實現了I-CBTC技術的工程應用,1家競爭對手實現了FAO技術的國內工程應用。

          由于VBTC屬于交通軌道系統最高級領域,目前全球沒有任何企業實現該系統工程應用。因此,交控科技技術優勢力沒有那么明顯,上半年中標金額也僅11.2億,較2019年全年34億的中標金額似乎有所下滑。

          實則不然,2020年上半年,交控科技一共中標4個項目,其中三個是FAO,另外一個是其重點拓展的重載鐵路項目。

          雖然上半年,交控科技沒有中標CBTC上項目,很可能是由于市場競爭激烈導致。但是,交控科技卻中標三個FAO項目,這是一個不低的數字,要知道交控科技2019年全年才中標9個項目,包含重載鐵路、CBTC和FAO。

          同時,從交控科技銷售費率逐漸遞減,且2020年上半年同比幾乎對折減半,也能知曉其品牌效應已經逐漸顯現。

          2020年上半年,國家發展共批復徐州、合肥、深圳和廈門四大城市,共計272.54公里城市軌道建設。根據價格800-1200萬元每公里中位數計算,上半年新增市場空間為27.254億。而交控科技11.2億的中標額對應市場占有率41.09%,是一個非常不錯的成績。雖然批復和招標一定會有一定延遲,但是也可以看出交控科技在競標中依舊保持較高水平。

          不僅如此,交控科技一直在研制第五代交通軌道技術也有了新的進展:車車通信(VBTC)產品已經獲得獨立第三方安全認證——SIL4級產品安全認證證書。

          SIL4級是國際電工委員會(IEC)安全標準最高的安全等級。IEC成立于1906年,它是世界上成立最早的國際性電工標準化機構,負責有關電氣工程和電子工程領域中的國際標準化工作,具有很高的國際權威性。

          由于地緣政治復雜多變,內循環的提出,以及疫情過后經濟復蘇需求,有理由相信中國會加大基建的投入。交控科技作為城軌交通系統的龍頭企業,擁有競爭對手無法比擬的技術優勢,甚至可能是全球第一家落地VBTC的企業。交控科技有望在內循環和絕對技術優勢下,不斷獲取高附加值的訂單,鞏固國內龍頭地位。

          本文來源于億歐,原創文章,作者:鄧環宇。轉載或合作請點擊轉載說明,違規轉載法律必究。

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