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        3. 錦緞
          認證作者 北京錦緞科技有限公司 運營總監

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          "中年"平安身不由己

          錦緞
          2020-09-17 · 16:39
          [ 億歐導讀 ] 在巨變的時代,并不會滿地都是黃金,也有偽裝成黃金的廢銅爛鐵。
          平安,中國平安

          作者:錦緞

          也許是后浪如眾安在線(HK:06060)的股價走勢太過凌厲,而中國平安(SH:601318)又實在疲軟,正讓外界感嘆:時代巨輪轉動之勢不可擋,保險帝國斜陽西下,新世代正在打破舊秩。

          巨輪轉動確實是勢,但并非是不可阻擋之勢。平安當下的弱,并非來自替代和競爭。

          當前的平安,可謂人近中年身不由己,“天命”的不確定性,是其業績與估值不確定性的根源。與此同時,平安的科技層面也似乎遇到了問題:平安好醫生和金融一賬通的人事變動歷歷在目,“4步走”的方法論在跑估值的過程中遇到了挑戰。

          以上種種,再疊加疫情期間保險代理人展業停擺的客觀困難,對平安來說真是“蒼了個天”。

          在命運由天不由己時分,平安和它的82萬股東們只能等。但你知道,要等什么,以及等多久嗎?

          圖1:電影《阿甘正傳》

          82萬股東嘴里是面心里是淚

          過去的一年(2019.9.3~2020.9.2):

          小老弟眾安在線在二級市場的表現生龍活虎,股價從18.06港元漲到55.1港元,拿住一年收益205%。股東美滋滋,每頓飯能多吃8個饅頭。

          平安股價則從85.95元到75.93元,持有一年虧損11.7%。很多所謂高手“坐90沖擊120,然后沖擊160元”成為幻想。 

          圖2:中國平安、眾安在線、上證指數、恒生指數走勢。

          82.6萬平安股東徒呼無情,尤其那是那些3個季度以來在高位接盤的27.8萬新增散戶,一年來眼睜睜看著別人賺錢,嘴里是面心里是淚。

          圖3:中國平安股東戶數82.6萬,比去年Q3股價高峰多27.8萬戶。

          股價表現不同是因為業績表現的差異:平安2020年H1,營收同比下滑1.4%,營運利潤(它比凈利潤更能反映真實盈利能力)同比增長1.2%;眾安營收同比增長14.8%,凈利潤同比增長416%。

          當然必須指出的是,眾安相比平安以及之于保險行業而言,體量與基數的確太小,“小時了了,大未必佳”的典故警示我們它的未來仍待觀察,尚不足以定論。但無論如何,平安的中年疲態卻是一覽無余。

          有平安的死忠會說,奈何疫情對我們的影響忒大,否則局勢怎會這般。

          是的,沒有人會否認平安受到疫情影響。但這并不足夠成為在資本市場獲取安慰的理由,誰讓它的展業方式是傳統的代理人模式呢:

          模式決定產業發展過程中的利益分配機制,在行業成長期吃肉的機制,亦可能是在行業成熟期吃糠的機制。投資人都說盈虧同源,對企業來說亦是如此,這你得認。

          而隨著進一步的研究,我們還會發現,即使沒有疫情,平安也可能好不到哪里去。

          “開倒車”一點不含糊

          深入思考一點,你會發現疫情之前,平安的問題就出現了,在此我們稱之為“開倒車”——壽險及健康險的首年保費“新業務價值率”下降(從2019年Q3的48.1%下降到2020年Q2的36.7%)。 

          圖4:中國平安壽險及健康險的新業務價值率。

          這意味著說好的“保障型保險,高價值率保險”,都只是空話,沒有落到實處去干:

          要是堅持賣長期保障型的產品,堅持少賣短交儲蓄型&長交儲蓄型&短期險,新業務價值的絕對值肯定不會2019年Q3(這時并沒有發生新冠疫情)就開始掉頭向下,同比增速肯定也不會2019年Q1(見下圖折線)就下降。

          這就好比,說好的一起到白頭,你卻偷偷地跟其他廣場舞老姐去焗了油。

          說白了,真的要搞保障,就是傳統壽險和長期健康險多一些,其它分紅險和萬能險少一些。 

          圖5:中國平安壽險及健康險明細。

          什么是真正的保障?互聯網行業有個段子,“修夠福報的35歲互聯網從業者都去了友邦”。友邦(HK:01299),不只是調侃,因為它賣高價值率的保單,員工傭金也更高。

          列個同口徑的數據:友邦中國區的新業務價值率為81.8%。它說自己因為疫情受損還可以相信,因為2011年至今其新業務價值率從40.6%上升到2019年的93.2%,一直上升一直爽,一直保障一直爽。 

          圖6:友邦保險壽險及健康險的新業務價值率。

          關于平安的新業務價值率表現,我們不想做動機性臆測,這個結果不一定是主觀的,但這就就是現狀。別說跟友邦比,國內同行中國人壽(SH:601628)和中國太保(SH:601601)也比不過:

          圖7:平安、太保、國壽、友邦的壽險新業務價值率。

          金融科技遇到挑戰

          過去一年,平安的人事頻頻變動。起初是關于保險分部的,兩大干將出走——李源祥跳槽去了友邦保險做CEO,任匯川跳槽去騰訊做集團高級顧問探索保險業務。

          后來,人事變動從保險分部蔓延到科技分部。

          5月下旬,平安好醫(HK:01833)生董事長及CEO王濤被免職,公司董秘、首席運營官(COO)、首席產品官(CPO)、首席技術官(CTO)等管理層也盡數退出。6月中旬,金融一賬通聯席總經理邱寒因個人原因辭職。

          換人就是從組織行為學層面考慮增長的問題,關于保險的增長,核心問題“在天不在己”(后面會解釋這句話),所以這個分部的關鍵人員沒有奔頭。關于金融分部的增長,主要是方法論的問題。

          你知道,平安的科技分部主要承擔兩大任務:

          ①優化集團綜合金融的成本,比如AI替代客服;

          ②通過“4步走”的方法論獨立做大規模。

          圖8:中國平安科技業務“4步走實現價值”的方法論。

          關于②,4步走實現業務價值,好像在實現的過程中遇到問題。

          平安好醫生這種面向C端的業務,第2步流量獲取很快遇到瓶頸,即“洗”母公司流量的瓶頸:

          2019年控費收窄虧損的同時,其注冊用戶數和MAU(月活用戶數)增速雙雙放緩,其中,注冊用戶數增速同比下降18.7個百分點至18.9%,MAU增速同比下降63.1個百分點至22.3%。

          金融一賬通這種面向B端的業務,第4步“利潤薄發”存在問題??催^螞蟻金服的IPO招股說明書,你會發現同樣是金融科技,賺C端信貸和理財撮合的錢,比作B端科技賦能盈利能力強無數倍。

          金融一賬通給機構做科技賦能,會改變它們現有的運營模式,而金融機構說實話是最不愿意改變主體,改了搞不好把原來的盤子打破了,實際效果也不見得顯著(就比如平安的產險綜合費用率比太保這種不以科技見長的也就低了0.2%)。

          所以金融一賬通要花更多時間精力金錢去教化市場,這種情況下很難去賺到錢。

          平安的股價可能未來一兩年都不會太好,人員的流動,“保障”開倒車的現狀,疫情期間的展業困境,這些都是表像。本質的因素是“天命未到”。

          我命由天不由己

          什么叫命運在天?就是有些事,即使你很努力也沒用。很多時候,公司就像池塘里的鴨子,鴨子不斷升高,是人們抬高了池塘的水位。

          為什么奈飛(NASDAQ:NFLX)能夠長牛,愛奇藝(NASDAQ:IQ)確苦苦掙扎?因為美國人均GDP遠遠高于中國,而奈飛在全球的擴張路線圖都是發達國家,它的ARPPU(每付費用戶平均收益)遠高于愛奇藝。

          這是人們的消費能力確定的。你強行把收費標準提高三四倍試試,誰還買你的會員。VVIP可以說是無奈之舉。

          平安也是這種情況,它上半年壽險及健康險的規模保費3551億元,財險原保費收入1441億元,全年直奔萬億規模的保費,這樣的大公司已經跟國家的經濟深深抱定在一起。

          對平安這樣的大公司來說,只有當人均GDP上一個臺階,它才有好日子過,尤其是人均GDP從10,000美元躍升到20,000美元這一段,根據國際經驗,壽險深度會有快速的提升。 

          圖9:人均GDP和壽險深度的關系。

          問題是,我們現在正處于一個產業升級、突破“卡脖子”問題的過程中,可能需要有一個厚積薄發的過程,人均GDP才能有效的上升。

          而這,正是我們說“池塘的水位提升鴨子才能漲上來”、平安的命運在天不在己的底層邏輯。

          這個過程對于平安來說,其實做不了什么,就像我們說的,它大概只能等:40年前馬明哲等到了一場改革開放,40年后呢?那將是一場大國牛的復興,我們篤定對那一天抱有信心,但前提是需要耐心。

          不確定時點,對于平安來說是不友好的。在維持存量盤的時間段里,它可能面對的是“慢刀子割肉”:

          • 高端局有友邦來搶分,我保障,價值率比你高,口碑比你好;

          • 低端局有慧擇(NASDAQ:HUIZ)之類的保險來搶食,純性價比,咱來比比條款,是騾子是馬把“平安?!崩チ锪?。

          中國平安這艘大船飄蕩在汪洋上,近期還看不到彼岸。散戶越多股價越不可能大漲,這也使得關于它的爭議將愈漸甚囂塵上。

          我們只能說,在巨變的時代,并不會滿地都是黃金,也有偽裝成黃金的廢銅爛鐵。就像人們只見蘋果(NASDAQ:AAPL)、亞馬遜(NASDAQ:AMZN)這樣的公司在2000年科技股崩塌中存活,并逐漸成為“人類上市公司精華”,卻不思量其中的幸存者偏差和回填偏差,也不思量歷史的巨輪有時會停一會,然后再次啟動。

          本文經授權發布,版權歸原作者所有;內容為作者獨立觀點,不代表億歐立場。如需轉載請聯系原作者。

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